差得超预期了

上周五央行披露了2月份金融数据，相比超预期的1月份数据，2月份数据大幅低于预期，具体看数据，2月份社融增量1.19万亿，同比减少0.534万亿，WIND一致性预期是2.2万亿，直接少了差不多一半，所以我今晚的标题也直接用《差得超预期了》

不过大家也不用过于悲观，因为过去一个月A股行情如此之差，我觉得就是有部分资金提前预判了2月金融数据可能并不会太好，对未来经济触底回升没有太充足的信心，反映到股票市场就是情绪低迷。

咱们还是先来看2月金融数据为何如此差？首先2月份有春节的影响，季节性的回落是非常正常的，2021年2月的社融数据也是只有1万多。但是进一步拆分社融数据，看新增人民币贷款的结构，就会发现一些问题。

数据来源：WIND

居民短期贷款跟消费有关，居民中长期贷款跟购房有关，2月无论是居民短期贷款还是中长期贷款均陷入低迷，所以从这里也可以证明目前的消费行业和地产行业依然非常不景气。

其中居民的中长期贷款还是首次出现了负增长，结合前段时间很多城市的房地产政策开始松绑，包括降低首付比例，下调房贷利率，提高公积金额度等等，都是在进一步刺激房地产市场复苏。

我之前就觉得这轮房地产市场刺激跟之前有了很大不同，最重要的一点是人们对未来房地产价格的预期已经发生了重大转变。

一方面越来越多人知道房价长期看人口，人口增长即将进入拐点，城镇化进程逐步减缓，未来房价很难再出现大幅度的上涨。另外一方面也越来越多人知道，未来房地产市场跟股票市场类似，可能会出现比较严重的结构分化。

2015年之后，A股就没有再出现过全面牛市，每一年总是只有部分行业走牛。买对股票/行业可以天天都是牛市，买错股票/行业可以天天都是熊市。房地产市场未来也可能类似，人口长期流出的城市房子没有需求承托，房价可能很难上涨。人口长期流入的城市房子是稀缺品，可能还有上涨空间甚至有价无市。

我最近看一些房地产自媒体，大家比较一致性的观点都是，低线城市的房价如果在这轮政策松绑中反弹，是最好的卖出机会，一线城市的房子如果在这轮政策被放开，是最好的买入机会。

所以就很矛盾，低线城市的房子其实已经跌不少了，估值逐渐不贵，但是大家都怕是估值陷阱，低估值≠上涨。一线城市的房子其实没怎么跌还小涨了，估值还是很贵，但是大家依然急着上车。

就好像宁德时代现在估值依然高达82倍PE，亿纬锂能现在只有45倍PE，但是大家不敢买亿纬锂能，因为怕碳酸锂价格持续上涨，二线电池厂会亏损，还是宁德时代靠谱。

就好像贵州茅台现在估值依然高达42倍PE，五粮液现在只有28倍PE，但大家不敢买五粮液，因为怕消费力下降，人们削减白酒消费，还是贵州茅台的消费品牌力更强。

扯远了，我只是想说明一点，房地产接下来的问题并不是简单松绑刺激那么简单，当人们对未来的预期发生转变之后，除非基本面能够发生转变，否则短期内大家的信心难以逆转。比如碳酸锂价格拐点回落，比如五粮液涨价成功站稳1000元大关，比如低线城市的相关配套变得更完善。

相比碳酸锂价格回落和五粮液涨价，我觉得低线城市的反转难度大很多，所以我并不觉得政策松绑之后，房地产股就可以无脑买了，选股难度依然很大，我至今还在头疼这个问题。

居民短期贷款下降说明消费复苏不及预期，消费低迷符合我之前的预期，从春节调研之后我就一直反复跟大家说，消费真的不太理想，在一季度的宇宙奇兵调仓，我也是再度减持了消费行业。

但我也没想到会这么差

我觉得消费复苏低于预期有两点原因：

1、人们的消费欲望其实是来自于对未来自己的收入预期，未来的收入预期包括工资薪酬上涨，房价/股票上涨带来的额外收入增加。工资薪酬我就不说了，大家各有不同，但是房价/股票过去都是下跌的，这可能抑制了大家的消费欲望。

比如佐罗前段时间加班较多，近视水平又有了较大提高，我推荐了一款还不错的眼镜给他，但他拒绝了，说最近行情下跌，还是留着钱先加仓，等下半年再配眼镜。这就是行情下跌，利空消费很好的例子。

2、还是疫情原因，广州上星期也出现了新增病例，上海那边更严重一些，听说学校都停课了，我打开朋友圈有一半都是朋友们排长队核酸检测的各种花式吐槽

疫情再度中断了各地的消费复苏。

总的来说，消费和地产复苏低于预期，居民信贷低迷，所以短期内涉及C端的行业景气度不会太高，比如日常消费、白酒、消费电子、新能源车、旅游餐饮的增长都会受到影响。但是我们也应该看到领导”稳增长“的信心，所以短期内涉及G端的行业景气度还是不错的，比如光伏、电站、基建、军工等增长都还不错。

银行股最近持续超预期回调也找到原因了，社融增长低于预期，那么原本预期今年经济触底回升的时间就往后推迟一些了，银行是跟经济周期高度挂钩的，经济复苏低于预期，市场对银行股的信心自然就减弱了。

不用太悲观，如果社融太好，反而要担心后面可能没进一步的降准降息。如今社融不好，降准降息的预期反而又提高了。

如今市场非常内卷的，总是提前预判，上周五下午国债期货突然拉升，可能就是博弈降准降息了。

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